1 May 2016, 한국 1분기 GDP 성장률 분석

1 May 2016, 한국 1분기 GDP 성장률 분석

대외경기와 기업부문의 부진 지속

한국의 1분기 국내총생산(GDP)은 전분기대비 0.4% 성장, 전년동기대비 2.7% 성장한 것으로 발표되었다. 한국은행의 수정 경제전망에 따라 1분기 경제 부진은 이미 예상된 터라 시장 컨센서스에는 부합하는 수치였으나, 3.1% 성장한 지난 해 4분기보다 성장세는 약해진 모습이다.

각 부문별로 전분기대비 지표를 살펴보면, 건설투자와 정부소비가 각각 5.9 %, 1.3% 성장하여 건설경기와 정부지출에 따른 정책발 성장 모멘텀은 유효한 것으로 파악된다. 민간소비는 전 분기대비 -0.3% 으로 축소 반전하였고, 설비투자(-5.9%)와 수출(-1.7%)의 부진은 지속되었다.

2015년 이후 지속되는 수출 감소와 산업생산 부진이 이어지고 있는 상황에서, 한계기업의 구조조정 우려가 등장하여 설비투자의 감소를 유도하였다. 대외경기와 기업부문의 부진이 한국 경제에 악영향을 미치고 있는 상황이 지속되고 있다.

내수소비 축소 반전, 정책 효과 점차 감소할 것. 하반기 재정 확대 가능성

내수소비 증진을 통한 경기 부양효과는 점차 소멸되어가는 것으로 보인다. 소비 부진은 지난해 4분기 블랙 프라이데이, 자동차 개별소비세 인하 등 내수 진작 정책에 따라 소비가 일시적으로 앞당겨진 효과와 1분기 주택 경기 부진에 기인한 것으로 짐작된다. 수입수요도 전분기대비 -3.5% 감소하여 소비경기 부진이 확인된다. 

정책의 영향력이 아직 유효한 건설투자, 정부소비가 그나마 경기 둔화를 방어했다. 그러나 건설경기는 성수기인 2분기 이후 하락 압력이 존재하여 현재의 높은 성장률을 이어가기는 어려울 전망이다. 가계부채 증가를 우려한 정부 당국의 대출 규제 정책에 따라 주택경기가 하강하면서 1분기 이후 주택가격 및 거래량 등 주요 지표가 하락 반전하였기 때문이다.

또한 정부의 재정지출이 상반기에 집중되어 있는 것을 감안하면 정부소비에 기댄 성장세 지속도 어려울 것으로 판단된다. 추경 등 정부의 재정정책이 없을 경우 하반기 재정 절벽 위험성이 존재한다. 하반기 정부의 추가 재정집행의 가능성이 있다.

경기 하강 대응 및 구조조정 충격 완화를 위한 정책 필요성 부각

정부는 2분기에 조선, 해운업 등 한계 산업에 대한 구조조정을 시행할 예정이다. 한계 기업 구조조정은 장기 생산성을 제고시킬 수 있으나 단기적으로 기업 투자 위축과 소득 수준이 상대적으로 높은 제조업에서의 고용 감소를 유발할 것이다.

또한 올 2분기까지는 건설투자 확대, 정부 지출 집행, 메르스 사태의 소비 기저효과 등의 영향으로 회복세가 연장될 수 있으나, 하반기 들어서는 수출과 설비투자 부진은 지속되는 가운데 주택 대출규제 강화의 확대 시행에 따른 주택경기 둔화, 작년 하반기 추경효과 소멸과 상반기 재정조기집행 영향에 따른 재정지출 약화가 우려된다.

최근 정부는 구조조정의 충격 완화를 위해 한국은행에 한국형 양적완화 등 정책 집행을 주문하고 있으나 한은은 비우호적인 반응을 보이고 있다. 한국은행이 산업은행에 출자하여 기업에 직접 신용을 제공하는 한국형 양적완화는 통화정책보다는 신용대출에 가까워 방법론에 대한 논쟁의 소지가 있다.

그러나 1분기 GDP 성장률은 정책효과 없이는 경기 회복이 어렵다는 점을 보여주고 있으며, 구조조정에 따른 실업 발생의 충격은 적극적인 정책적 대응을 통해 완화되어야 할 것이다. 따라서 2분기 이후 재정정책이 추가 시행될 수 있으며, 정책공조 차원에서 기준금리 인하 및 그에 상응하는 통화 완화 정책의 가능성도 높아진 것으로 판단한다.


* 미래에셋대우 서대일님 보고서 참고.

24 Apr 2016, 중국 철강 가격 급등의 원인과 전망

연말 대비 70%나 상승한 중국 철강 가격

지난 주 중국 철강가격은 큰 폭 상승하였다. 중국 내수 열연 가격은 톤당 3,200위안을 돌파하여 1주일간 12%나 상승했다. 이는 지난 해 12월의 저점에 대비하면 70% 이상 상승한 것이다. 중국은 세계 철강 생산과 소비의 세계의 50%를 차지하는 나라로, 중국 열연 코일(철 슬래브에 열과 압력을 가해 얇게 편 후 둥글게 만 것) 가격은 전세계 철강업 경기의 바로미터가 되는 중요한 지표이다. 중국 철강 소비의 60% 정도는 인프라 및 부동산 투자에 사용되므로 중국 부동산 경기와 관련이 깊다.

중국 철강가격은 최근 3차례 크게 올랐다. 지난 연말 철광석 가격 반등과 철강업 구조조정 기대감으로 반등에 성공했으며, 2월 들어 원자재 가격 반등과 중국 탕산 지역의 꽃 박람회 개최에 따른 가동 중단에 따라 2차 상승하였다. 3월 말 들어 상승세는 주춤하면서 적당한 수준에 다다른 것처럼 보였다. 그러나 철강 가격은 4월 다시 급등세를 이어갔고, 추가 상승은 어려울 것으로 전망하던 많은 투자가들을 당황시켰다.

철강 가격 상승을 지지하는 중국 경제 상황

중국의 철강 가격은 여러 우호적인 경제 요인에 따른 것으로 생각된다. 우선 중국의 유동성 공급 정책이 큰 역할을 하였다. 지난 1~2월 위안화의 위기와 급격한 자본유출을 겪은 중국은 자금시장에 유동성을 긴급하게 공급하였으며, 그 결과 대출과 통화량이 큰 폭 증가하였다. 증가한 통화량은 구조조정 우려가 있었던 수출기업과 부진한 증시를 피해 부동산 담보대출과 정부투자 관련 대출로 쏠린 것으로 보이며 이는 부동산 가격 상승을 지지하였다. 미국이 금리 인상을 연기하면서 위안화 위기는 안정되었고 중국 경기는 다시 반등할 기회를 가지게 되었다.

중국 부동산 가격 상승은 철강가격 상승에 우호적이다. 1선도시에 이어 연말부터 2,3선도시까지 가격이 회복되기 시작하였다. 뒤이어 신규 주택 착공이 증가하기 시작하면서 철강의 실물 수요 증가가 나타났다. 또한 중국 정부는 3월 양회에서 GDP의 3%를 재정지출로 사용하여 부진한 수출 수요를 재정정책으로 메우겠다는 비전을 제시한 바 있다. 재고를 확보하지 못한 채 봄철 건설 성수기를 맞이한 유통상들은, 철강가격이 본격적 상승세를 보이자 급히 재고를 확충하기 시작하였고, 여기에 부동산 부문의 실수요 증가와 정책 기대감이 붙으면서 철강 가격은 급등세를 보인 것이다. 

구조조정 논의에도 불구하고 여전한 공급과잉

그러나 실물 경기에서는 아직 우려가 여전하다. 공급 과잉의 상황에 바뀐 것은 없다. 세계철강협회(WSA)는 최근 세계 철강수급 전망자료를 통해 올해 전세계 철강재 수요가 전년대비 0.8% 감소한 14억 8,770만 톤에 그칠 것으로 내다봤다. 2015년 철강 생산은 16억 톤이며 가동률은 70%를 밑돌았다. 중국의 재정정책에 따라 수요가 다소 증가하더라도 구조조정 없이는 수급을 맞출 수 없는 상황인 것이다.

지난 18일, 브뤼셀에서는 철강 공급과잉과 구조조정에 대한 OECD 회의가 열렸다. 철강 공급과잉으로 중국 등 각국이 수출량을 크게 늘린 결과 급증한 무역 분쟁에 대한 우려 때문이었다. 미국은 중국의 철강 과잉 생산과 수출이 지속될 경우 무역 보호조치를 취할 것이라는 의견을 내놓았다. 중국 대표단은 반발하여 자국의 문제를 타국에게 전가시키지 말 것을 주장하였고 합의는 불발되었다.

중국도 철강업 구조조정의 필요성은 인식하고 있다. 수요가 크게 증가하기 어려운 상황에서 결국 공급설비 축소를 통한 수급 안정화가 해결책이 될 수밖에 없다. 리커창 총리는 연초 1억톤 이상의 설비 구조조정을 강력하게 주문하였다. 실제로 우한강철 등 주요 철강회사의 인원 구조조정이 이루어졌고 철강, 석탄업에 대한 대출 압박이 이어졌다. 철강가격 상승은 중국 구조조정 기대감과 대규모 적자를 기록했던 중국 철강사들의 수익성 개선에 대한 강한 의지에도 기인한 바가 크다. 

가격은 반등했지만

철강가격 상승에 따라 구조조정의 압력은 둔해지고 있다. 철강업체의 가동률은 반등하였고 적자에 허덕이던 기업은 흑자 전환하여 구조조정을 피하게 되었다. 관치금융 시스템이 얼마나 구조조정을 잘 해낼 수 있을지도 신뢰하기 어렵다. 최근 중국은 은행이 보유 중인 부실기업 채권을 주식으로 전환하여 기업의 이자 부담을 덜어준 바 있다. 기업의 재무상황은 호전되었지만, 대신 은행의 장부를 믿을 수 없게 되었다. 

부동산 가격은 상승 중이고 위안화 가치는 안정되었으며 정부 정책 기대감은 크다. 당분간 중국 경제와 철강 가격은 호조세를 누릴 것으로 보인다. 그러나 과잉 설비의 문제를 해결하지 못한 가격 상승은 불안하다. 경계감을 늦추기 어렵다.

'올드 스타일'에 기댄 중국 경기 회복세

투자의 대가 소로스는 최근 중국의 대출과 신용 증가를 우려하는 발언을 하였다. 그리고 중국 성장 정책이 부채에 기댔다는 점에서 미국의 금융위기와 비슷하다고 경고하였다. 한마디로 올드 스타일 이라는 것이다.

구조조정 지연 가능성도 우려스럽다. 중국은 최근 은행이 보유하고 있는 부실기업 채권을 주식으로 전환하여 기업의 이자 부담을 덜어준 바 있다. 기업의 재무상황은 호전되었지만, 대신 은행의 장부를 믿을 수 없게 되었다. 중국의 관치금융 시스템이 얼마나 구조조정을 잘 해낼 수 있을지 신뢰하기 어렵다.

철강가격 상승에 따라 구조조정의 압력도 둔해지고 있다. 3월 들어 철강업체의 가동률은 70% 수준으로 반등하였고 적자에 허덕이던 기업은 흑자전환하기 시작하여 구조조정을 피할 수 있게 되었다.

부동산 가격은 상승 중이고 위안화 가치는 안정되었으며 정부 정책 기대감은 크다. 당분간 중국 경제와 철강 가격은 호조세를 누릴 것으로 보인다. 그러나 과잉 설비의 문제를 해결하지 못한 가격 상승은 불안하다. 경계감을 늦추기 어렵다.

1 May 2016, 시황

-FX

달러 약세 지속, 엔화 강세 유로 강세

3월이후 달러 약세의 추세는 지속되었는데 인플레이션을 인정하겠다는 3월 FOMC에서 옐런의 발언 때문

4월 중순 FOMC 앞두고 일시적 달러 강세 반전 있었으나

4월 말 들어 FOMC 별 얘기 없었고 BOJ 실망감으로 엔 강세로 다시 달러 약세로 돌아섬

그리고 지난주 말부터 주식 조정세 나오면서, 달러대비 안전자산인 엔과 유로가 강세로 돌아서면서 달러는 약세를 보임

이번 달러약세는 주가 조정에 따른 것으로 EM통화 대비 달러는 강세를 보일 것.

달러/원 환율도 1,130원 후반에서 저점을 형성하고 반등할 것으로 생각된다. 다만 달러 약세 추세가 강하므로 그 폭은 제한될 것.

원화 강세를 이끌던 또 다른 요인인 중국 경기의 호조세 지속 여부에 주목. 일단 PMI는 다소 실망스러웠음.

- 주식

미국 주식은 더 이상 랠리를 이끌 요소가 없는 가운데 주가는 목에 차 있는 상황에서 

애플 실적 미스, 중앙은행들의 실망스러운(너무 앞서간 기대) 발언, 부진한 경제지표가 트리거가 되어 주가 조정세

FOMC는 큰 의미가 없었고 6월 인상 가능성은 열어두었으나 미국 지표가 2분기에 좋기 어려울 모양이라 6월 인상은 어려울 것

BOJ의 금리동결은 시장에 실망감을 안겼음

- 금리

6월 금리인상 가능성을 열어둔 FOMC 회의 결과에도 불구하고, 

부진한 미국 1Q GDP, 주가 조정세에 따라 미국 금리 하락 반전.

기준금리 인상 가능성은 낮아지는 가운데, 물가 상승 가능성 높아짐에 따라 2년 금리보다 30년 금리가 상대적으로 높은 수준에서 형성.

10y - 2y 스프레드는 3월 FOMC 이후 저점을 형성하면서 천천히 상승 중. 105bp

일본은 10년물도 -금리 지속. 유럽권 금리는 전반적으로 반등. 호주는 최근 물가지표 부진으로 인한 금리인하 가능성으로 금리 급락.

원화금리는 총선 이후 반등하였으나 1분기 GDP 부진, 산업 구조조정과 그에 따른 통화정책 필요성 부각되면서 하락.

- 원자재

달러 약세 지속되는 가운데 리스크 상승하자 금 가격 급등, 박스권 돌파

은 가격은 연초 부진하다가 최근 금 가격을 따라잡으며 상승하는 모습

아연은 상승세 지속하고 있으며 펀더멘털도 우호적. 반면 구리는 가격 상승 중이나 페루 광산 증산에 따라 펀더멘털 비 우호적.

유가는 OPEC 회의 부근 조정세 보였다가 다시 급반등하여 $46 도달하였으나 OPEC 이후 유가는 주가와 방향성을 달리 하고 있는 모습이다.

$50 이상은 부담스럽다고 시장은 예상하는 것 같다. 셰일 생산 재개, 연준의 공급측면 물가상승 경계, OPEC 증산이 가능한 수준.

- 전망

지금 당장 주식할 때는 아니지만 하락을 기다리며 매수타이밍을 잴 수 있다는 생각

주가 조정에도 달러 약세에 따른 커머디티 랠리는 이어지고 있음. 부러진다면 유가가 아닐까.

원화 숏 포지션 들어가기 괜찮을 것

경제지표 주간.