27 June 2016, After Brexit

- 칼럼

폴 크룩먼 칼럼

http://krugman.blogs.nytimes.com/2016/06/24/brexit-the-morning-after/?smid=tw-nytimeskrugman&smtyp=cur&_r=0

Brexit will make Britain poorer. Britain will become less productive as a result.

But right now all the talk is about financial repercussions – plunging markets, recession in Britain and maybe around the world, and so on. I still don’t see it.

Britain is a nation that borrows in its own currency, not subject to a classic balance-sheet crisis due to currency devaluation – that is, it’s not like Argentina.

One answer is that uncertainty might depress investment. We don’t know how the process of Brexit plays out, and I could see CEOs choosing to delay spending until matter clarify.

It seems clear that the European project – the whole effort to promote peace and growing political union through economic integration – is in deep, deep trouble. Brexit is probably just the beginning, as populist/separatist/xenophobic movements gain influence across the continent. Add to this the underlying weakness of the European economy, which is a prime candidate for “secular stagnation” – persistent low-grade depression driven by things like demographic decline that deters investment. Lots of people are now very pessimistic about Europe’s future, and I share their worries.

So calm down about the short-run macroeconomics; grieve for Europe, but you should have been doing that already; worry about Britain.

래리 서머스 칼럼

http://blog.naver.com/econophysics/220746105237

시장 반응은 차분

무엇이든 할 것이라는 전망

아직은 안심하기 너무 이르다

포퓰리즘의 전염 리스크

트럼프 리스크

글로벌 통합의 붕괴 시그널. 환율의 과격한 변화는 보호주의 성행의 전조.

G, Soros

https://www.project-syndicate.org/commentary/brexit-eu-disintegration-inevitable-by-george-soros-2016-06

But the implications for Europe could be far worse.

the EU is a flawed construction.

- 시장 충격:

대부분의 시장참여자들이 Bremain에 베팅, 가격에 미리 반영되어 조정이 컸음

정황을 고려하면 시장은 생각보다 차분했다.

- 영국 자금유출: 

파운드 약세 -8%

소로스는 -15% 가능성 발언

영국 금리 -30bp

선진국 채권. credit default를 우려하지는 않음

- 브렉시트가 미치는 영향:

    경제: 불확실성. 투자 지연. 추가 이탈 가능성

브렉시트 원인 재 부각: 이민자, 시리아 난민 / 빈부격차 / UK 제조업 공동화

정치: 보수화, 경제 블록화, 무역 보호정책

US: 트럼프 리스크 부각

EU: 하나의 유럽, 유로존 구조적 결함의 문제.

UK: Scotland 분리 가능성. 생산성 하락과 그에 따른 GDP하락. 금융 리스크는 크지 않다.

Japan: 엔 강세 전환과 아베노믹스의 어려움

- 영국의 입장

브렉시트를 통해 영국이 원하는 것은 노동시장의 충격을 제외하고 상품시장 통합의 장점만 가져가겠다는 것.

따라서 브렉시트 이후의 영국은 EU와 무역협상을 통해 비슷한 지위를 확보하려고 할 것

(hubris님)

- 유럽의 종말?

유로존의 구조적 한계 부각. 1)부적절한 단일통화의 한계 2)이상주의적 정치적 비전의 한계

영국뿐 아니라 이탈리아, 스페인 주가 큰 폭 하락이 이를 의미.

그럼에도 불구하고 당장 유럽연합이 깨지지는 않을 것. 유로존 정치인들은 영국 빨리 탈퇴시키면서 패널티를 주고 불확실성을 최소화 할 것으로 예상.

브렉시트의 날이 EU 붕괴의 첫 날일 수 있다는 생각은 했지만, 유로존은 중국과 같이 구조적 결함을 안고도 한동안은 쭉 갈 것으로 보임. 중국이 여러 모순에도 불구하고 당장 무너지지 않는 것과 유사. 그러나 이는 오히려 유럽이 꾸준히 좋지 않을 것임을 의미. 통화정책만으로 구조적 한계를 넘어서기 어려울 것. 쪼개지지 않으려면 새로운 리더십이 필요.

- 금융시장 전망

주식:

불확실성에 따라 추가 하락 여지는 있음.

Bremain에 베팅하여 포지션이 급히 수정되느라 크게 빠진 것처럼 보이지만 사실 주가 별로 빠지지 않았음.

독일, 이탈리아, 스페인 하락 폭 컸음. 유럽 연합에 대한 비관적 전망 반영

개인적으로는 1~2회 추가 하락했다가 하단에서 박스권 형성 이후 11월 미국 대선 불확실성 해소에 따라 연말 랠리하면서 전고점에 다시 다다를 것으로 예상함.

금리:

US 금리인상 연기 가능. 이는 금리 하락과 달러 강세의 가능성. 주식시장 지지요인

당분간 US 금리인상은 연기 => USD 강세로 가기 어렵다

추가 통화정책은 없더라도 유동성 팽창 구간 이어질 것

      어차피 주식시장이 망해도 금리 강세, 통화정책 국제공조가 나와도 금리 강세이니

금리 추가 하락 가능성 있으나 추가 하락 룸은 마땅치 않다.

재정정책과 실물 투자로 이어질 것이라는 기대감에는 의문

유동성이 투자로 이어지기는 어렵고

금융쪽에서 돌면서 부동산이나 주식을 끌어올릴 수 있을 것. 결국 통화정책의 연장.

환율:

GBP는 약세. EUR도 약세. GBP는 급락했지만 EUR는 지속적으로 약세를 보일 가능성.

USD: 유로 약세, risk-off로 상대적으로 강세이지만 금리 인상 연기로 약세 압력 존재

JPY: 강세로 갈 수 밖에 없다. BOJ는 고통스럽겠다.

      EM: 의외로 타격 적을 것. 브렉시트는 선진국간의 교통정리. USD 상대적 강세가 CNY 약세를 촉발하고 이것이 EM curncy 전반에 전염되면 곤란한데 그럴 확률은 낮을 것으로. 차라리 지금 안전한건 중국이므로.

커머디티:

골드 강세, 원유 약세 예상
      WTI는 하방이 열려 있는 반면 골드는 추가 상승이 만만찮아 얼마나 더 갈 수 있을지는 모르겠다.

20 June 2016, 시황

Brexit 해소 국면: 리스크 국면 해소

FOMC 금리동결: 장기적으로 완화적 통화정책 시사. 장기채권 금리 안정화. 기조적 달러 강세 어려울 것

BOJ 금리동결: 정책모멘텀 없는 상황

주가 급락 이후 저점 지지

달러 약세 반전, 유로 약세 지속, 파운드 약세 후 반등, 정치적 노이즈 없는 일본 엔화의 강세 이어짐

달러 약세에 따른 귀금속가격 강세 지지. $50 이후 유가 변동성 확대. US 셰일 리그 수는 3주 연속 증가.


역시 브렉시트는 끗.

올해 기조적 달러 약세. 이번 FOMC는 약달러를 용인.
CNH 6.6은 조금 거슬리지만 넘어가기로. KRW 역시 강세. 1,150.
옌은 왜이러나 리스크 온에서도 BoJ는 작동하지 않네.
유가는 50에서 막혔고.

GBP로 틀딩 할수도 있겠는데 이건 진짜 이틀짜리.

올해 EUR은 여러 문제와 QE에도 강세를 보고 있으며 이는 ECB의 통화정책이 경제회복에 긍정적이라는 믿음에 기반. 회사채까지 사준다는데. 유럽 은행 노이즈는 많지만 경제 살아나는거 함 체크해보시길.


중국 경기 슬로다운 가능성

중국, 그림자 금융 규제 효과가 나타나고 있음. 은행권 유동성은 호조를 보인 반면 비은행권 유동성 감소

하반기 중국 부동산 경기는 소프트랜딩 과정을 거칠 수 있음.

12, June 2016 시황

- Driver: 조정의 트리거를 기다리고 있던 시장

부진한 고용지표와 적당히 dovish한 옐런 발언에 힘입어 6월 FOMC 금리인상확률 0%로 하락

금리 인상 어려워지면서 금리 하락세 지속.

주가는 금리인상 연기의 호재와 경제지표 부진의 악재, 높은 가격수준의 부담이 얽힌 상황

Brexit 우려 금요일 부각되면서 독일 주식 급락, 미국 소폭 조정.

- Fx : 파운드 유로 급락

달러 강세 반전.

달러의 강세 반전은 어느 정도 예상되었는데

1) 고용지표 부진이 너무 시장 shock여서 주 초에 이미 달러 약세를 가격에 다 반영하였다는 점

2) 6월 금리 인상 연기가 경제지표 부진에서 연유된 점에서 risk-off를 야기할 수 있는 요소

3) 주가가 상당히 높은 수준이라서 risk-off가 촉발될 수 있었다는 점

에서 그러하였다.

Brexit event 부각되면서 달러 강세 반전, GBP 큰 폭 하락, Eur 약세

JPY은 USD 강세에도 risk off에 따라 보합세 유지.

EM curncy는 대체로 약세 반전.

- 주식 : 브렉시트 반락

너무 높은 가격 수준에서 주가 하락이 유리했던 상황.

금요일,UK의 EU 찬성이 반대를 10% 이기고 있다는 언론 보도에 따라

brexit event가 부각되면서 주가 하락.

brexit event가 높은 수준의 주가와 유가, 낮은 수준의 달러에 영향을 미쳤고

특히 DAX 등 유럽 주가 급락.

- 금리 : 장기금리 연중 최저점

장단기 금리 모두 초강세 지속 중. 오히려 10-2 년 스프레드 91bp에서 안정세.

금리 인상 연기, 고용지표 부진, brexit 및 주가 하락 모두 금리 강세를 지지하는 event.

10년 30년 금리는 연중 최저점을 형성.

- 커머디티 : 귀금속 강세

달러가치와 무관하게 $50 돌파하였으나 결국 금요일 조정

유가는 연말 $60 수준이 컨센서스인 가운데, $50 수준의 흐름을 이어갈 것으로 예상.

리그 카운트 반등. 셰일이 다시 작동하는 것으로 보인다.

글로벌 risk 부각과 미 고용지표 부진 이후 귀금속 가격 반등세

소로스가 금 관련주 및 광산을 사고 있다는 소식까지 전해지면서 금 가격 추가 상승

아연은 우호적 펀더멘털과 금속 강세에 따라 초강세.

주가 조정세에 따라 구리가격 하락.

- 경제지표 : 중국지표

중국 수출지표 소폭 부진. 하락세 지속 중

수입지표는 크게 개선. CNH 약세에 따른 자본유출 의심.

그러나 중국 PPI가 의미있는 턴어라운드를 하는 것으로 보인다.

중국 수출부진에도 정책 효과 등으로 내수진작세가 디플레이션 해소에 영향을 미치고 있는 것으로 판단됨. 최근 환율 약세에도 중국 위기는 아니다.

30 May 2016, 세계 풍력 발전 시장의 현황

세계 풍력 발전 시장의 현황

30 May 2016

지난 12월, 프랑스 파리에서는 195개국 대표가 모여 기후변화에 관한 협약을 체결하였다. 지구의 평균 온도 상승을 1.5℃로 제한하고 온실가스 배출량을 감축하는 것을 골자로 하는 이 협약은, 선진국과 신흥국 모두에게 적용되며, 2020년 이후 새로운 기후변화 체제의 표준이 될 것이다. 

또한 파리 기후협약 합의 이후 미국 민주당과 공화당은 신재생에너지에 대한 다년간의 연장과 함께 원유 수출 허용에 대한 법안을 서로 양보하여 통과시켰다. 오바마 정부의 강력한 지원을 받아 급성장한 미국의 신재생에너지 산업은, 민주 공화 양당의 빅딜을 통해 향후 5년간 더 보조금 혜택을 적용받을 수 있게 되었다. 

풍력 발전은 2000년대 초반부터 유럽을 중심으로 큰 폭 성장하였다. 그러나 금융위기 이후 유럽 국가들의 재정 여력이 부족해지면서 풍력 발전의 중심지는 중국이 되었고 미국 등 선진국에서는 태양광 발전에 관심을 가졌다. 그러나 최근 파리기후협약과 제도 변경은 다시 선진국 풍력의 성장을 시장을 이끌고 있다.

미국 풍력 발전 시장: PTC 제도 수혜로 급성장

신재생에너지 지원 법률 통과에 따라 풍력발전에 대한 PTC(Production Tax Credit, 생산량 비례 세액 공제) 지원도 연장되었다. 이는 발전 설비 소유자에게 10년간 발전량에 비례하는 보조금을 지급하는 정책이다. 미국에서 풍력은 신재생에너지 중 가장 중요한 요소이다. 태양광 관련 주식이 2016년 들어 어려움을 겪는 것과는 달리, Vestas 등 주요 풍력 기업의 주가는 대폭 상승하였다. 풍력 기업의 경쟁력은 풍력발전의 단가 경쟁력 상승과 설비 증설에 힘입어 점점 강력해지고 있다. 

2015년까지 미국에서는 총 75GW의 풍력 발전 설비가 설치되었다. EIA(미국 에너지청)에 따르면, 풍력 발전은 총 발전설비의 7%를 차지하고, 실제 발전량은 5%였다. 그러나 풍력 발전은 발전량 증가분에 있어서는 상당부분을 차지하고 있다. 2015년 발전설비용량 증가분의 35%가 풍력발전이었다. 태양광, 천연가스 발전이 그 다음이다.

역사적으로, 미국 풍력발전 설비 증가는 연간 변동폭이 컸고, 증설을 이끈 것은 PTC 제도였다. PTC제도의 시행이 4년 연장됨에 따라, 2018년까지 풍력발전 설비 증설은 꾸준할 것이고, 예상을 초과할 가능성도 충분하다.

풍력 설비 증가의 변동폭이 컸던 이유는 PTC 제도에 대한 불확실성 때문이다. 이전에는 2012년의 사례와 같이, PTC 제도의 연장이 불확실해지자 만기 이전 풍력발전 설비 수요가 일시적으로 급증하였고 그 이듬해에는 수주가 거의 없는 상황이 이어졌다. 이번 합의는 PTC 보조금을 2020년까지 단계적으로 낮아지게 설정하였고 완공까지의 시간을 4년으로 넉넉하게 연장하여, 이번 연장안에 따라 대단지 개발계획들이 2016년 하반기에 확정된 이후 연속적으로 발표될 것으로 예상된다.

풍력 터빈 제조업체는 유럽, 미국 회사들이 경쟁력을 가지고 있다. 태양광 발전과는 달리 선진, 신흥국 간 기술격차가 커 중국 업체들의 세계시장 진입이 어렵다. 중국 업체들은 국내 발전설비에 주로 사용되며, 선진국 설비 대비 효율성이 상당히 낮은 것으로 파악된다. 선진국의 풍력 발전 설비 투자 증가에 따라 GE(미국), Siemens(독일), Vestas(덴마크), Gamesa(스페인) 등 선진국 풍력 터빈회사의 수혜가 예상된다. 

유럽 풍력 발전 시장: 해상 풍력 중심 성장

유럽 전력 공급 시장에서 풍력 발전이 차지하는 비중은 다른 지역에 비해 월등히 높다. 풍력 발전 환경이 좋고 정부 지원이 충실했던 국가에서 그 비중은 더욱 높아진다. 덴마크에서 풍력 비중은 이미 40%를 넘어섰다. 아일랜드, 포르투갈, 스페인도 20% 이상이고, 독일과 영국도 전체 전력 수요의 10% 이상을 풍력에서 이끌어내고 있다.

최근 유럽의 풍력발전은 해상 풍력 설비를 중심으로 성장하고 있다. 해상 풍력은 기술력 및 비용이 더 들고 운전 유지가 어렵지만 풍속이 강한 바닷바람을 이용할 수 있고 면적 확보와 소음 문제에 있어서도 장점을 보인다. 특히 영국은 북해에 해상 풍력 설비를 많이 설치하여, 전 세계 해상 풍력발전의 절반 정도가 영국에 있다. 최근 영국은 1.2GW 용량의 대형 해상 풍력발전 신규 프로젝트를 발표하였다. 영국은 신재생에너지 발전의 확대에 따라 2025년까지 점진적으로 화력발전을 폐기할 계획이다. 

그럼에도 유럽 풍력시장은 미국과 같은 고성장을 보이지는 못할 전망이다. 골드만삭스는 2019년까지 유럽 풍력 신규발전 성장률을 1% 정도로 전망한다. 단기적으로는 2017년에 규제가 변경되는 독일을 주목하고 있다. 독일은 2015년 6GW를 신규 설치한 유럽 풍력의 최대 시장이다. 이후 독일의 성장세는 누그러질 것이고, 남유럽 시장의 회복, 북유럽과 동유럽 지역의 성장을 예상하고 있다.

중국 풍력 발전 시장: 송전설비 부족에 따른 단기적 부진

중국은 세계 최대의 풍력 발전 국가이다. 후발 국가이지만 2000년대 후반부터 투자를 집중하여 2015년 중국은 30GW의 풍력 발전 설비를 설치하였고 총 누적 설비는 약 140GW에 이른다. 그러나 금융시장은 중국 풍력발전의 성장 부진을 우려하고 있다. 중국의 풍력발전 설비는 내륙의 내몽골, 신장위구르 등 북쪽 초원지역에 집중되어 있으며 주요 수요처까지 전기를 옮길 송전설비와 지능형 전력망(스마트 그리드)의 설비 부족 때문에 2016년 들어 성장세가 큰 폭 꺾인 상황이다. 골드만삭스는 설비투자 규정 강화와 성장세 둔화가 장기적으로는 중국 풍력에 좋은 신호라고 전망한다. 강력한 제도적 지원 덕분에 중국 풍력발전의 장기적 성장 가능성은 충분하다.

선진국 풍력발전 시장 성장 기대

이번 파리 기후변화협약을 통해 기후 변화에 대응한 노력이 더 광범위해지고 구체화될 것이다. 이러한 바탕 위에서 풍력 발전 수요는 앞으로도 꾸준히 늘어날 전망이다. 또한 올해 들어 반등하기 시작한 화석연료 가격은 기존 발전설비의 유지비용을 다시 상승시켜 신재생에너지의 상대적 가격 매력을 높일 것이다. 선진국 신재생에너지 산업의 발전을 기대하며, 그 중에서도 가장 규모가 큰 풍력발전의 성장은 지속될 것으로 전망한다.

- 참고 및 인용자료

Spotlight on a second wind in US wind, Goldman Sachs, May 2016
최대 호황기 진입하는 미국 풍력 시장, 유진투자증권, May 2016
풍력 발전에 새 바람이 분다, 신영증권, Jan 2016